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[境外期权小常识]国外期权标的物的选择及合约单位比较(期权开户、商品期权开户、股指期权开户指引)

2012年6月28日 08:46

2012年6月28日 08:46

   期权合约是标准化的权利合同,内容一般包括合约标的、交易单位、最小变动价位、每日价格最大波动限制(涨跌停板)、合约月份、执行价格间距、最后交易日、执行时间等。除标的物自身原因外,期权合约上市后能否成功运行,与期权合约自身设计关系很大。
  
  国外期货期权标的物选择
  
  相对于现代期货市场,国外期货期权市场发展相对较晚。很多品种的期权合约都是在相应期货合约运行很久以后推出的。近年来,国外也有一些品种的期货合约与其相应的期权合约同时推出。
  全球主要交易所小麦期货及期权上市时间对比(F代表期货,O代表期权)
  
  
    
  
  从国外期货期权市场目前的情况来看,成熟期货市场都有其对应的期权市场作为风险管理的工具;反过来,期货市场运行的质量和效率也影响着相应期权市场的发展。
  股票和期货差异较大,与股票期权标的物的选择不同,交易所很少制定统一标准来筛选可以上市期权的期货合约(标的物),但国际期货期权市场运行证明,成熟的期货市场所对应的期权市场都容易被投资者所接受。如全球交易所中,芝加哥期货交易所(CBOT)小麦期货合约交易最大,相应的期权也最活跃。
  一般来说,成熟期货市场具有良好的市场流动性、较强的市场有效性、较高的信息透明度和广泛的投资者参与度等特征。
  (1) 标的物的市场流动性
  市场流动性是衡量市场运行效率和成熟程度的重要指标之一。流动性高的市场可以吸引众多的交易者参与交易,交易者根据自己掌握的信息发出的众多买卖指令在市场上汇集起来,从而形成了某一时点的市场价格。由于它几乎汇集了所有参与者对资产价值的信息和预期,因此其在一定程度上与资产的真实价值会更加接近。流动性高的市场还可以降低投资者面临的风险,对于期货市场来说,流动性的好坏直接影响期货市场价格发现的效率。
  衡量流动性的指标很多,最简单的指标是交易量。实践证明,期货及相应的期权流动性具有正相关关系。2008年,美国利率、股票指数、能源、农产品、外币、贵金属等产品的期货与期权交易量的相关系数为0.8155,属于正的强相关。其中,利率期货的交易量最大,流动性最好,相应的期权交易量也最大,流动性也最好。
  2008年美国各类期货及期权交易量
  
    
  
  2006年CBOT农产品期货和期权交易量
  
    
  
  从CBOT农产品期货和期权的交易情况来看,玉米和大豆的期货交易量大,流动性好,对应的期权交易量也大,流动性也好。2006年,该交易所小麦、玉米、大豆、豆粕、豆油、籼稻、燕麦等7个农产品的期货和期权合约交易量的相关系数达到0.981,属于非常强的正相关关系。
  从CBOT金融产品期货和期权的交易情况来看,国债期货的交易量最大,流动性最好,对应的期权交易量也最大,流动性也最好。2006年,该交易所国债和股指等5个金融产品的期货和期权交易量的相关系数达到0.951,正相关性非常强。
  2006年CBOT金融产品期货和期权交易量
    
  
  (2)标的物市场的有效性和接受度
  市场有效性强的前提是现货市场没有垄断,无市场操纵或抗操纵性较强,价格没有行政管制;市场有效性强的标准是期货市场运行平稳,信息透明度高,价格合理,无扭曲。标的物市场接受度高意味着投资者熟悉和参与程度高。从世界期货期权发展历史来看,最初选择上市期权的都是在交易所上市时间较长,保值者和投资者较为熟悉的期货合约。
  CBOT农产品产量和期货期权交易量
  
    
  
  期货可供交割量是抗操纵的重要因素,可供交割量与商品产量、贸易量和交割制度设计关系很大,测算较难。在其他条件一定的前提下,期货标的物的产量一定程度体现可供交割量。从美国农产品产量和相应的期货期权交易量比较来看,产量越大的农产品,相应的期货期权流动性越好。
  近年来,也有一些品种的期货合约和相应的期权合约同时上市。如CBOT1995年推出的玉米亩产期货合约和期权合约,由于期货合约投资者接受度低,期权合约的接受度也很低,2000年,期货交易量仅41张,期权交易量为14张,2001年以后,期货和期权都无交易。2005年,CBOT推出了南美大豆期货合约,由于投资者参与度一直很低,所以没有推出相应的期权合约。
  
  国外期货期权合约单位
  
  期权合约单位是指每一交易单位对应的标的物数量。期货期权合约单位是指每张期权合约规定的标的期货合约的数量。
  (1)国外商品期货期权合约单位
  全球主要商品期货及期货期权合约单位
  
  
  
    
  
  除布伦特原油期货期权和现货期权并存外,商品期权合约的标的物几乎全部为商品期货合约。商品期权标的物选择相应期货合约而非现货商品的主要原因是,以现货作为标的物会严重限制投资者交易期权的兴趣,以期货合约作为标的物,则投机者可以在紧急情况下采用对冲期货。
  全球主要交易所主要商品期货期权都采用1张期货合约作为合约单位,没有将合约单位进一步拆小或选择多张期货合约作为期权合约单位的优点如下:一是便于投资者利用期货合约和期权合约进行组合交易及风险管理;二是便于交易所进行保证金计算和风险控制;三是拆小期货合约作为期权合约单位,容易产生履约不匹配问题;四是国外期货合约单位基本符合投资者资金实力,能够满足保值者的要求,投资者已经较为习惯。
  (2) 金融期货期权合约单位
  全球金融期权有两类:一类为金融期货期权,一类为金融现货期权。其中,利率期权和外汇期权合约标的大多是相应的期货合约,少数期权合约的标的是货币或债券现货;指数期权的合约标的一部分是现货指数,一部分是指数期货合约;单支股票期权合约标的全部为股票现货(也就是说目前全球没有单支股票期货期权)。
  从全球交易量位居前列的芝加哥商业交易所、芝加哥期货交易所、伦敦金融交易所和欧洲交易所交易的股指、利率和外汇期货期权来看,期货期权合约单位也都是1张期货合约。
  全球主要金融期货及期货期权合约单位
  
  
  
  为了与期货期权比较,我们可以进一步研究金融现货期权合约单位。在全球活跃的金融现货期权合约中,韩国交易所的KOSPI200现货指数期权合约单位小于对应的期货合约单位。韩国KOSPI200是标的期货合约的1/5,此种设计的目的是降低期权合约价值,吸引更多的中小投资者参与期货期权交易。2006年以来,韩国KOSPI200现货期权交易成为全球最大的衍生品合约,获得了巨大成功,使得全球期货行业更加重视中小投资者在期权交易中的巨大作用。也许相对于期货合约来说,期权的风险特点更加适宜于中小投资者,因而受到更多的追捧和欢迎。
  全球主要金融期货及现货期权合约单位比较
  
  
  另外,美国芝加哥商业交易所在推出小型期货合约的同时,也推出了相同规格的期货期权合约。例如,标准普尔500不仅有大型指数期货和期货期权,也有小型期货合约和小型期货期权合约,小型期货期权合约的单位与期货合约的单位相同,小型期货期权的交易量和交易金额都明显超过大型期货期权。
  由此可以得出如下结论:期权合约单位设计不仅要便于投资者交易,同时要考虑吸引投资者参与,特别是吸引中小投资者参与,提高市场流动性。无论期权合约单位与标的期货合约单位相同与否,二者异曲同工之目的都是要促进市场流动性提高。没有流动性的市场就没有功能和作用可言,对于由众多敲定价格所形成的大量期货期权合约来说,流动性问题一直是期权市场需要破解的最大难题。

 

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